途牛持续亏损盈利乏力 为获高估值包装业绩？

时间： 2014-05-08    文章来源：中国经济网

中国经济网北京5月8日讯（记者 张浩然）据悉，途牛旅游网(以下简称途牛) 预计将于5月9日在纳斯达克正式挂牌上市，上个月途牛已更新过其IPO招股书，把计划融资规模从1.2亿美元降至1.012亿美元。若本次上市成功，途牛将成为继携程、艺龙、去哪儿后第四家在美国上市的中国在线旅游公司。与此同时，途牛的持续亏损状况也引发了市场关注。

　　有业内人士指出，虽然途牛手握4.3亿元的现金和3.3亿元的短期投资，但其资金大部分来自于客户的预付款以及未结算的供应商款，将其流动资产扣除流动负债以后，仅有2.8亿元的运营资本，按照其目前的亏损情况，无法支撑其大规模的业务扩展，也许这也是途牛急于上市的原因。

　　另有业内人士认为，途牛为了在上市时获得更高估值，采用了一种特别的计算方式，对营收数据进行包装，该计算方式间接导致连续三年途牛跟团游营收占总营收的96%以上。

　　中国经济网记者就此联系途牛有关负责人，对方表示不便回应。

　　持续亏损毛利偏低

　　途牛的招股说明书显示，途牛2014年第一季度净亏损为6280万元，而去年同期净亏损为540万元。另外，途牛2013年净亏损为7963万元，2012年净亏损为1.07亿元，2011年为9200万元。另外，途牛2011年毛利率为3.1%，2012年毛利率3.52%，2013年毛利率6.2%，虽然途牛2014年第一季度的毛利率上升至7%，但比起携程、艺龙、去哪儿都在70%以上的毛利率，还是明显低于同行业水平，这不免引发业界对其盈利的担忧。

　　据悉，2006年成立至今，途牛还未能实现盈利。有业内人士指出，目前途牛仍处在亏损状态，每年亏损约1亿元，除了销售费用和收入有较大直接关系以外，其他开发成本和管理费用较为稳定。

　　业内人士认为，虽然途牛手握4.3亿元的现金和3.3亿元的短期投资，但其资金大部分来自于客户的预付款以及未结算的供应商款，将其流动资产扣除流动负债以后，仅有2.8亿元的运营资本，按照其目前的亏损情况，无法支撑其大规模的业务扩展，也许这也是途牛急于上市的原因。

　　劲旅咨询CEO魏长仁在接受媒体采访时指出，招股书中披露的营收计算方式，有利于途牛进行估值。从IPO文件来看，途牛业务包括团队游、自助游以及其他共三部分。而团队游是途牛的主要收入来源，“团队游部分，途牛没有按照携程等美股的通行算法，而是比照A股，将交易量流水全部计入营收，自助游则是按照佣金计入营收。”

　　魏长仁认为，从盈利模式看，途牛实际上是做分销渠道，利润率有限。和传统的大旅行社相比，势必投入更多的营销与广告费用，而携程等大体量的竞争对手也在加速切入休闲旅游市场。在利润率有限，营销成本和人力成本逐渐走高的情势下，即使上市成功，途牛也很难在短期内盈利。

　　有业内人士指出，途牛的未来面临着重重挑战，存在盈利模式单一、研发投入不足、品牌影响力不够、服务掌控能力不足、流量和用户获取成本攀升、线下传统企业的反扑等难题等待解决。

　　不过，魏长仁也指出，“目前途牛为亏损，这应该与其巨额营销支出和各类成本有关，不少在线旅游公司业绩亏损或利润下滑都与高企的营销成本有关，当然看一个公司并不能仅看目前亏损与否，而是看其长远发展潜力。如果途牛今年毛利能保持目前增速则或许在今年下半年盈利。”

　　业绩数据被指包装

　　途牛于4月4日首次向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO招股书，计划融资1.2亿美元。4月29日，途牛更新其招股书，将计划融资规模降至1.012亿美元，发行价区间为每股美国存托股(ADS)9美元至11美元，发行量最高920万股ADS，证券代码为“TOUR”。摩根士丹利国际、瑞信证券和华兴资本证券、OPPENHEIMER将担任途牛首次公开招股的联席证券承销商。

　　此外，近期有媒体报道称，途牛在招股说明书中披露的业绩数据受到了业内质疑。有业内人士称，途牛把跟团游的交易发生金额全部确认为营收。

　　中国经济网记者了解到，在线旅游企业计算营收通常会刨除本金，而以跟团游、自助游两大业务作为支撑的途牛，在其IPO招股书披露的营收数据中，跟团游是按总交易规模计入营收，自助游则是按佣金为主计入的营收。

　　据悉，劲旅资询对途牛的业绩数据按常规计算方式进行了还原，还原后的途牛2013年的营收仅为2亿元，而不是包装后的19.62亿元。

　　有业内人士认为，途牛为了在上市时获得更高估值，采用了一种特别的计算方式，对营收数据进行包装，该计算方式间接导致连续三年途牛跟团游营收占总营收的96%以上。

　　劲旅咨询CEO魏长仁表示，由于途牛2011、2012、2013连续三年净亏损都在1亿元以上，没法计算市盈率，只能用市销率(总市值除以营收)来估值，以至于途牛在营收数据中进行包装。

　　一位业内人士指出，此举体现了途牛对自身盈利模式的不自信。至于途牛的业务模式，更像是渠道商，本身不提供旅游产品，而是通过自身平台去销售各个旅行社的产品，从中抽取佣金，这种模式本身就是低盈利模式。

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